中科与白癜风患者同在 https://xn.house.qq.com/a/20161129/033118.htm?pcarticle

作者

商立木

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小白

准备好，新的行业制高点已经快速来临。

年的游戏行业是一首“冰与火之歌”：一方面，随着版号重启，各类游戏大作纷纷上线，行业增速回升；而在另一方面，年全年下发的各类游戏版号不到款，全年全国注销、吊销的游戏公司数量达到家，行业分化在游戏行业上演。

从游戏行业中规模最大且增速较快的移动游戏行业来看，移动游戏市场进入存量市场的整体趋势依然不变。易观数据显示，尽管市场的存量特征导致市场竞争的红海化，但存量用户的产品需求升级将形成规模巨大的产品红利，值得游戏厂商持续挖掘和兑现。

游戏大厂们已摩拳擦掌，厉兵秣马。4月1日晚，三七互娱（.SZ）发布非公开发行股票预案，拟筹资不超过45亿的资金用于提升研发实力、自建云平台等。与此同时，三七互娱发布年财报，这家上市公司在年的表现究竟如何呢？

一、高增长：新品带来增量，老产品持续创造流水

年报显示，三七互娱全年实现营业收入.3亿，同比增长73.3%；实现归母净利润21.2亿，同比增长高达.7%。不得不说这个业绩增量还是很不错的。

当然，增速只有放在行业中比较才更有意义。年，我国手游市场（注：也是公司主要的产品类别）收入.1亿，较年增长18%，上市公司的增速远高于行业平均增速。

这也意味着三七互娱在移动游戏市场的市占率进一步提升：易观数据显示，由于三七互娱在年持续发行多款成绩顶尖的精品产品，公司在国内移动游戏发行市场的市占率升至10.44%。

说完增长，再来看利润率。

受益于自研游戏数量和质量提高，三七互娱的毛利率过去5年间持续增长，从59.3%提升至86.6%。

风云君也算阅股无数，国内的、海外的，要说毛利率能够实现这种增长的，着实不多，只有部分行业的一流龙头公司才能做到。

因偶发的商誉减值，净利率在年经历短暂下滑后，年重回增长，达18.3%。

再来看反映公司资金回报率的净资产收益率ROE，这可是巴菲特老爷子最重视的投资指标之一，自年起，公司ROE总体提升，从14.2%升至30.1%。

从衡量盈利能力的多个指标来看，上市公司的盈利能力还在进一步增强。

分产品看，年三七互娱移动游戏业务实现营业收入亿元，较上年增长.8%，移动游戏收入的占比进一步提升。也是由于公司顺利地实现了“页转手”的转型，才有了现在三七互娱连续多年高增长的故事。

三七互娱手游业务的增长得益于多方面原因。

年，上市公司发行了几十款不同类型、题材多样的精品游戏。运营的国内移动游戏最高月流水超过16亿，最高月新增注册用户超过万，最高月活跃用户超过万。

自研产品无论从数量还是从单产品的盈利能力上看，均较上年有所提。

此外，上市公司在全球市场也取得了不错的成绩。《SNKオールスター》在日本市场上线后，取得下载榜双榜第一的成绩；《大天使之剑H5》在越南市场上线后长期稳居畅销榜榜首，成为当地市场现象级游戏。

除了新上线的游戏外，三七互娱已有的《永恒纪元》《大天使之剑H5》等长周期游戏产品仍在创造持续稳定的流水。

二、“研运一体”优势显现

（一）研发强度维持高位，研发人员占比近半

三七互娱自建研发团队同样始于年，先是页游，再是手游。年，《永恒纪元》的成功标志着公司“页转手”以及开展研发业务这样两次转型双双成功。

截至目前，公司已研发出《大天使之剑》《永恒纪元》《大天使之剑H5》等多款月流水过亿的产品。

年报显示，目前上市公司的产品研发策略包括“精品化”、“多元化”以及“全球化”。

精品化体现在游戏上线前在产品策划、美术品质、音乐效果等各方面进行精细打磨，游戏推出后，公司在产品迭代、流程优化、用户体验等方面进行持续投入。公司自研的3D引擎帮助进一步提升游戏画面，2D引擎已能实现跨平台研发。

此外，为进一步打开成长空间，近几年三七互娱开始了研发层面的“多元化战略”。年报显示：除维持在原有优势品类的研发力量的同时，公司在模拟经营类、卡牌、SLG等多个品类都进行了新尝试：卡牌类游戏《代号DL》预计将于年推出市场，SLG类型游戏处于立项状态。

随着产品精品化程度的加深以及品类多元化的进展，上市公司的研发费用不断增长，-年，上市公司研发费用从2.6亿增至8.2亿，年均复合增长率达33%。

其中，年的研发费用同比增幅更是达到52.5%，呈加速上升趋势。

从员工构成上看，年，公司研发人员占比仅为25%，与运营以及销售人员比例大致等同；但到了年，公司研发人员已增至人，占员工总数的48%，紧随其后是销售人员，但是占比也仅为26%。

不难看出，这些年公司在产品研发领域的投入可以说是不惜血本，也为公司的长期发展奠定了坚实的基础。

未来3年内，上市公司还计划通过募投项目扩大研发团队，增强研发实力：持续进行人员招聘，计划共招聘名研发人员；在维持现有研发计划的同时，新增共计24款新游戏的开发和运营，不断丰富公司的游戏矩阵。

（二）运营能力在持续增强

从年起步，公司于年迅速成长为我国页游公司中营收第一名，从此占据腾讯后老大地位至今。

公开资料显示，在运营方面，三七互娱已形成“立体营销+精准推送+长线服务”的多元方式，以“精细化、数据化、智能化”为原则，辐射“产品+推广+用户”三个端口，准确把握用户需求。

基于公司对用户的画像，邀请知名影星为产品代言人，已经成为业内经典营销案例。随着新的大众流量平台兴起，公司也快速响应，使用短视频信息流进行推广。

前面提到过，上市公司的运营人员数量在近年来的增长并不明显，那如何实现运营的高效开展呢？

年，公司自研的智能化投放平台“量子”以及智能化运营分析平台“天机”投入使用。

这当中，“量子”可以对接所有主流渠道，实现快速投放和自动化投放，并通过大数据分析以及AI算法提升推广效率以及效果；

“天机”则是对游戏数据进行统计、分析以及预测的经营决策系统，可对游戏生命周期进行精准预测，支持运营团队根据用户数据进行差异化营销。

这两大工具将进一步提升公司的运营能力。

AI智能系统的效果也是显著的。根据易观数据发布的《中国移动游戏市场年度综合分析》，年三七互娱在国内移动游戏市占率为10.44%，仅次于腾讯、网易，位居行业前三。与此同时，由于AI智能系统的大规模投入使用，三七互娱的推广效率及效果均有所提升，年，三七互娱的利润率为18.27%，较年提升3.18%。

市占率的提高意味着行业话语权的增强，意味着能拿到更多优质内容的发行权，从而进一步强化公司地位，是一个良性循环的过程。

三、5G场景下，云游戏或主导行业变革

得益于5G技术和云计算进一步成熟，年11月19日，Googl研发的云游戏服务Stadia正式上线，这是云游戏商用的又一次重要尝试，也再次让云游戏这一理念成为游戏界的主要话题。

作为A股头部游戏厂商，三七互娱借助自身研发能力，对业内新动态也在积极行动。毕竟，优质游戏资源和硬件解绑、游戏玩家成本大幅下降、开挂作弊被从源头切断等因素，都会催生出一个完全不同以往的游戏生态。

（一）首个云游戏落地

根据公开信息，年1月9日，三七互娱与华为签订合作协议，未来双方将围绕5G网络、ARM安卓云游戏等领域开展深度合作。

3月18日，“华为云云游戏解决方案2.0”线上发布，发布会上三七互娱与华为联合发布首款云游戏《永恒纪元》距签约不到三个月时间，上市公司的云游戏布局正式落地。

云游戏是一种以云计算技术为基础的在线游戏方式。游戏中的所有计算（包括画面渲染、数据同步、交互逻辑等）全部在云端服务器进行，无须下载游戏客户端。

《永恒纪元》的云游戏版本则基于华为云鲲鹏云服务进行开发，所有数据均储存在华为云提供的服务器上，已于4月2日正式上线。

与页游转手游逻辑相似，如果其本身就是经过验证的一款爆款游戏，那么换为更便捷的游戏方式往往也会有较强势的表现。

（二）“即点即玩”对用户转化意义很大

《永恒纪元》的IOS安装包有M左右，在4G环境下，下载和安装该游戏至少需要1分钟。而且当安装包超过了一定大小，手机系统还会提醒用户。

也许有人会认为下载游戏10分钟、1分钟和0分钟没有太大区别，下载耗费流量也是正常的，但实际不然。

我们还是要回到流量运营游戏的逻辑上来，在该模式下，用户从看到广告，到点击、下载、注册、付费等须经过一系列过程，每个步骤前都会有一大批用户流失。

很多时候用户在没有Wifi的环境下接触到游戏推广信息，当点进发现下载还需要花很多流量，甚至产生额外费用，自然会放弃下载。

还有一些用户闲来无聊点进去看看，结果没等游戏下好，被文案勾起来的好奇心已经消失，或者是在等待中切换到别的APP，直接流失。

但在5G环境，下载速度大幅提高，网络流量门槛就不再成为障碍。

而云游戏版本只需要一个入口就可以开始游戏，实现“即点即玩”，也不会再出现下载前的流量提醒。

云游戏应用之后，除了互联网上的推广，游戏还可以在线下场景进行推广。综上，云游戏场景中用户转化率将明显提高。

（三）拟16.5亿建设5G云平台，积极抢占新的流量入口

年4月2日，上市公司发布公告拟非公开发行股票募资45亿，主要用于以下三个项目。

其中，网络游戏开发及运营建设项目的内容是在3年内开发24款新游戏，而广州总部大楼是为满足人办公场所需求，这两项都属常规项目，不复赘言。

下面主要讲讲第二个项目：5G云游戏平台。

5G云游戏平台项目的核心研发内容包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台三部分。

由于云游戏将带来流量“入口”的改变，极有可能对游戏行业进行重新洗牌，推动产业链重构，其战略地位如同腾讯的